本文来自“惠誉评级”。

6月7日，惠誉评级已确认重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司(重庆国际物流)的长期外币和本币发行人主体评级为"BBB-"，展望稳定。惠誉同时确认重庆国际物流直接发行的高级无抵押票据的评级为"BBB-"。

【资料图】

本次评级确认是基于，惠誉认为重庆国际物流将继续承担沙坪坝区重庆国际物流枢纽园区(物流园区)城市开发的重要政策性职能。物流园区对华西地区重庆市的发展至关重要。因此，惠誉认为政府在必要时向重庆国际物流提供特别支持的意愿较强。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“强”：惠誉对该因素的评估结果考虑到，重庆国际物流由重庆市政府最终持股并受重庆市政府和其他部门联合监管，这应会增强市政府向该公司提供特别支持的意愿。区政府对重庆国际物流的业务和财务规划施加有力影响，而市政府对物流园区开发的战略方向进行管控。惠誉认为重庆市政府对重庆国际物流的控制较不直接，此为该公司的“法律地位以及政府持股和控制程度”无法获得更高评估结果的主要原因。

政府以往支持力度为“强”：本因素的评估结果考虑了重庆国际物流持续获得的支持，主要体现为其基于支出的管理费。惠誉认为，重庆国际物流的合同框架有助于保障其城市开发业务的盈利能力。过去五年重庆国际物流收取管理费逾40亿元人民币，约占其经惠誉调整后的EBITDA的83%。该公司还得益于其在物流园区内的领先地位及有限竞争的环境，且政府在必要时向该公司提供支持方面不受限制。

违约带来的社会影响为“中等”：惠誉预计，重庆国际物流将继续作为致力于促进物流园区经济发展以助力实现重庆市成为华西地区物流枢纽战略目标的政府相关企业。但鉴于重庆国际物流的业务集中于物流园区，其政策性职能若中断将带来的影响可能有限。此外，重庆市其他城市开发商可能在必要时取代重庆国际物流履行相关职能。因此，惠誉对重庆国际物流“违约带来的社会影响”的评估结果不高于“中等”。

违约带来的融资影响为“中等”：重庆国际物流承担着重要的政策性职能，但惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“中等”，这考虑到其若违约带来的潜在蔓延影响有限——该公司在沙坪坝的地域集中度高，约为该区的9%，且相较于重庆市其他政府相关企业，重庆国际物流的业务规模较小、业务状况成熟度更高。惠誉对重庆国际物流“违约带来的融资影响”的评估结果与具有相似特征的其他城市开发商的该因素评估结果一致。

不过，鉴于重庆国际物流庞大的政策性资产及其与政府之间的合同关系，惠誉认为该公司若违约将可能对重庆市其他政府相关企业的融资渠道产生不利影响。

独立信用状况为"b"：重庆国际物流‘b’的独立信用状况反映了该公司“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险以及“较弱”的财务状况，其主要驱动因素在于重庆国际物流处于高位的杠杆率——与财务状况较弱的相似城市开发商的情况大体一致。重庆国际物流强劲的流动性应能缓解其再融资风险，并令其独立信用状况不会获得更低的评估结果。

营收稳定性为“较弱”：该评估结果考虑到，重庆国际物流的收费由政府确定，因此其定价能力有限。尽管如此，惠誉预计，物流园区将持续稳健增长且重庆国际物流的营收将因此受益。此外尽管如此，重庆国际物流的客户和业务集中于物流园区，从而导致集中度风险。

运营风险为“中等”：该评估结果考虑到，重庆国际物流的城市开发业务(多与政府签订合同)较稳定。该公司的项目采用成本加成结构，因此能够向政府和分包商转嫁部分成本和资源风险。

财务状况为“较弱”：惠誉预计，重庆国际物流净债务与EBITDA之比将保持在2倍以上——若该指标为2倍或以下 ，惠誉将根据评级标准给出更高的评估结果。惠誉预计，与2022年末净债务与EBITDA的比率(约43.5倍)相比，重庆国际物流的杠杆率将持续上升直至2027年。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出重庆国际物流的评级是基于，该公司由政府间接持股和控制，承担着物流园区城市开发的政策性职能，以及该公司若违约将可能带来的影响。

重庆国际物流的独立信用状况是基于惠誉《公共服务类营收支持企业评级标准》下公司营收稳定性、运营风险和财务状况的评估。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于重庆市政府向重庆国际物流提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 重庆国际物流的政策性职能扩大，从而增强了重庆市政府向其提供支持的意愿;

- 若重庆国际物流的发行人主体评级发生正面变化，受评票据的评级将发生相应变化。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于重庆市政府向重庆国际物流提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 重庆国际物流的政策性职能减弱，或政府减少对该公司的持股或控制;

- 若重庆国际物流的发行人主体评级发生负面变化，受评票据的评级将发生相应变化。

流动性及债务结构

截至2023年第一季度末，重庆国际物流的并表短期债务约为120亿元人民币，此等债务可被该公司的手持现金和尚未动用的信用额度所覆盖。该公司的债务结构主要为中短期债务。从重庆国际物流的可用流动性与其短期债务对比可看出该公司的流动性充足。截至2022年末，该公司的短期债务占其总债务的37%——尽管未来三年存在一定的集中度且对债券市场融资存在依赖。

发行人简介

重庆国际物流于2007年设立，是重庆市沙坪坝区物流园区的主要开发管理商，负责物流园区的城市开发和物业管理以吸引企业投资，已成为华西地区主要物流枢纽。